产业政策设计问题、项目获批规模过大，加之部门协作效果欠佳，可再生能源补贴资金缺口日益扩大。过去，政策着眼于为风电、光伏设备制造商创造需求，而非补贴可持续性，这在2015-2017年表现得尤为明显。

2018年，财政部对补贴政策进行大刀阔斧的改革，补贴政策步入全面退出前的三年过渡期。新政引入了竞价补贴预算上限，削弱了省区政府的审批权，补贴规划控制权再度回到中央监管机构手中。

风电、光伏行业投资规模持续扩大的同时，补贴缺口也进一步扩大，开发商寄希望于政府设法补充补贴资金，但目前看来希望渺茫。官方设定了可再生能源电价附加征收标准上限，既不考虑上调征收标准，也不新增补贴资金来源。除了补贴资金发放延迟外，可再生能源项目业主的发电量按燃煤标杆电价结算收入，多数并网项目无法实现最低预期资本回报率。

可再生能源补贴资金在2016年初现缺口“苗头”，BNEF预计补贴缺口将持续至2049年。可再生能源电价附加收入支出预算有限，因此，纳入补贴目录的项目越多，每个项目获得的补贴就越少。补贴缺口局面若无转机，未来20年内多数项目每年获得的补贴可能不及其待偿付补贴总额的10%。就典型的风电项目为例，其无杠杆收益率为8.6%，年度补贴偿付额削减意味着收益率降至5.8%。

尽管全行业都面临着补贴预算吃紧的压力，国有企业尚能坚持，不少民营企业却因资金短缺黯然离场。国有企业是可再生能源资产交易的大买家，也是市场上最活跃的平价项目开发商。我们认为国有企业在可再生能源行业会继续占据主导地位。

一组数据

240GW

有待获得第一笔补贴拨付的已并网项目规模

2049

政策措施不变的情况下补贴缺口清零的时间

32%

补贴偿付变化导致的项目内部收益率降幅