光伏新增装机+存量替换，带动逆变器需求持续增长

根据BNEF数据，2019年底累计光伏装机容量超过风电装机，成为仅次于煤炭、天然气、水电的全球第四大发电来源。2013-2019年间，全球新增光伏装机量的复合增长率达到20%。

中国、欧洲、美国等光伏主要市场每年新增装机量维持在较高水平，此外印度、澳大利亚等新兴市场崛起，光伏新增装机量GW级市场增多，至2018年已达13个(2007年出现第一个)，并呈持续增加之势。每年新增光伏装机量的增长带动光伏逆变器的需求快速增加。

光伏逆变器出货量2019年达到127GW，2013-2019年间复合增速为22%，除新增光伏装机需求外，未来几年逆变器替换需求市场有望持续增长。由于逆变器中IGBT等电子元器件使用年限一般10-15年，在组件25年的运营周期中，至少需要更换一次逆变器，据IHSMarkit测算，2020年全球光伏逆变器的更替需求约为8.7GW，同比增长近40%。

预计2025年逆变器市场空间有望达到663亿元，其中组串式逆变器空间为523亿元 以每年光伏新增装机量与十年前存量市场替换测算，预计2025年光伏逆变器出货量将达到327GW，市场空间663亿，其中国内逆变器市场空间116亿元，海外548亿元，复合增速12%。 假设到2025年组串式逆变器出货量占比70%，全球组串式逆变器的市场空间将达到523亿元，2020至2025年间复合增长率14%，其中2025年国内组串式逆变器市场空间85亿元，海外438亿元，复合增速14%。

趋势一：组串式出货占比仍将提升

逆变器市场多数玩家兼营集中式和组串式，全球化布局明显 目前PowerElectronics、上能电气产品以集中式逆变器为主，Enphase以微型逆变器为主，华为、SolarEdge、锦浪、固德威均以组串式逆变器为主，但华为产品主要为大组串，面向大型地面电站和工商业光伏系统，而后三者面向户用市场。阳光、SMA产品线齐全，兼有集中式和组串式逆变器业务。 市场中多数企业均致力于全球化布局，销售区域涵盖欧美等传统市场，及澳大利亚、印度等新兴市场。

分布式场景占比提升，预计组串式逆变器出货占比将提升 四种逆变器中，集中式和组串式占据大部分市场，自2017年起，全球组串式出货量超过集中式，且占比逐年提升，国内组串式逆变器的出货量占比2019年达59.4%。 使用哪种逆变器主要取决于应用场景。组串式逆变器主要应用于分布式领域，目前全球光伏进入平价时代，没有补贴的情况下，我国部分省份项目收益率已达到8%左右，中小业主投资意愿增强，分布式占比逐渐提升，组串式逆变器容量约100kw，单一组件故障不影响系统总体，可直接安装于室外，是最适合分布式的逆变器，随着组串式逆变器成本快速下降，我们认为，组串式逆变器的占比有望持续稳步上升。

趋势二：厂商加速出海，国产替代明显

逆变器头部企业地位较稳固，第二梯队竞争激烈 逆变器行业竞争主要在产品力品牌、渠道、成本控制、售后服务等方面，头部企业在这些方面均有优势。2019年华为、阳光合计出货量占据35%的市场份额，处于光伏逆变器行业龙头地位，市场份额稳定。其余逆变器企业市占率均在10%以下。SOLAREDGE是全球最大的组件级逆变系统供应商，2019年出货量5.6GW，优化器出货1580万个，在美国市占率约50%，由于美国市场附加值高，若以金额计算，SOLAREDGE市占率排名第一。2016-2019年间，CR5从60%降至54%，主要原因是SMA、ABB等企业份额下降导致，其份额被国内厂商如锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等一些逆变器新势力抢夺，这8家国内厂商市占率从12%提升至18%。

资料来源：WoodMackenzie，GTM Research，天风证券研究所

国内企业全球市占率持续提升，逆变器市场呈现国产替代的趋势 国内企业全球市占率快速提升：以全球逆变器出货量计，排名靠前的中国企业有华为、阳光电源、上能电气、特变电工、锦浪、固德威、科士达、古瑞瓦特和正泰等。CR3在2018、2019年受海内外政策影响，市占率稍微下滑，而CR4-9逆变器新势力市占率稳步提升，国产替代加速。2012年时德国老牌逆变器企业SMA的市占率仍有22%，而随着华为进入逆变器市场，国产替代加速。自2013年以来，海外企业除SolarEdge、PowerElectronics的市占率有所提升外，SMA、ABB、TMEIC和施耐德的市场份额呈逐年下降趋势，2013-2018年间，分别从13.9%、7.8%、3.5%、2.6%降至7.9%、5.0%、2.6%和1.7%。

资料来源：WoodMac，GTM Reasearch，天风证券研究所

海外老牌逆变器企业逆变器业务营收下滑、市场份额缩水 海外非主营逆变器企业在技术迭代和成本控制上均处于劣势，面对来自中国对手的激烈竞争，2013年博世、西门子等非主营光伏逆变器企业纷纷退出市场。施耐德、ABB等电气巨头还在苦苦支撑，但收效甚微，光伏逆变器在施耐德中压(基础设施)电气设备业务下，这块业务2012-2017年间营收增长疲软，复合增速为-3.5%，2017年同比降低9%。2019年，施耐德和ABB也在市占率连年下滑后选择退出市场或剥离业务。

SMA是一家历史悠久的德国逆变器公司，其于1991年成功研发并生产了世界上第一台逆变器。自2013年后收入回落明显，降幅36%，近7年来多数年份处于营收下滑状态，复合增速-6.5%。2019年其营收同比增长20%，更多来自户用及大型项目解决方案业务，其积极开展逆变器外的其他业务，包括储能系统、能源管理解决方案等，公司规划2020年逆变器以外业务占比40%。

产品迭代明显快于海外，国内逆变器厂商将持续抢占海外市场份额

产品迭代速度快，国内企业成本优势明显：相较于海外厂商，国内逆变器企业拥有优秀的成本降低能力，逆变器成本降低主要依赖于产品迅速迭代，不同代际产品成本降低原因主要有：1.进行了电路设计优化、2.电子元器件不断发展，功能提升，价格下降。

具体而言，要降低逆变器成本可以通过以下途径：

1.提升单机功率，则相同系统所需逆变器数量减少、电缆、施工运维成本降低;

2.定制合适的磁性器件;

3.使用更有性价比的功率器件，如在高功率产品中使用SiC以提升能效;

4.优化电路设计，改善系统能效，例如缩短IGBT到电容之间的距离，以减少杂散电感和尖峰电压，进而延长系统寿命等。