在火电行业持续低迷的背景下，华能国际却开启了大手笔的收购。

       10月15日，华能国际公告称，拟作价151.14亿元收购控股股东华能集团持有的电力资产。拟购标的大部分业务为火电，其中包括山东省最大的发电企业，部分标的公司及其下属公司溢价超过账面值100%。

       目前适逢电改“风口”，电力市场政策对火电企业来说并不乐观。华能国际在公告中直言，电改政策对收购四家公司未来盈利能力带来波动风险。此外，行业分析报告显示，随着煤炭价格进一步反弹,火电企业经营压力加大、盈利能力及现金流或将进一步大幅下滑。

       对于华能国际此次加码的原因，安邦咨询能源行业研究员陈哲告诉记者，现在火电盈利虽然不佳，但从另一个角度看，也可能是一个“捡漏”的时候。收购上述四家公司也有利于华能国际多元布局，在火电市场提前占据一席之地。

       电改政策或波及盈利能力

       10月15日，华能国际公告称拟作价151.14亿元收购控股股东华能集团的四家子公司，分别为华能山东发电有限公司(下称山东发电)、华能吉林发电有限公司(下称吉林发电)、华能黑龙江发电有限公司(下称黑龙江发电)三家公司全部股权及华能河南中原燃气发电有限公司(下称中原燃气)90%股权。

       在此次的交易中，华能国际的收购既有传统发电企业，也有生物质发电、光伏、风电等新能源发电企业;与此同时，交易标的也涉及到大部分火电业务，如吉林发电拥有较多火电业务，而山东最大的发电企业山东发电的电力结构也以火电为主。

       华能国际称此次收购的背景是支持公司业务发展，拓宽集团区域布局，进一步解决与控股股东之间的同业竞争问题，还能提升公司的盈利能力。

       值得注意的是，在此次的交易中，部分标的公司及其下属公司溢价超过账面值的100%。不过，华能国际颇为看好的山东发电未来情况并不乐观。据评估机构分析，2015年受外电入鲁，电力行业供大于求的影响，山东发电的发电量较2014年有所下降，2016年发电量预计继续下降，2018年出现小幅下降后，预计2019年以后会逐渐稳定。

       在此次的交易中，华能集团和华能国际还签署了《盈利预测补偿协议》，华能集团承诺各盈利预测公司经审计的净利润不低于资产评估报告所记载的预测净利润数。2016年1~5月，标的公司税后利润合计21.97亿元。

       不过，大手笔收购四家电力公司的华能国际，却也由于电改政策的变化面临着不确定的盈利风险。此时正处电改的“风口”，随着电改的不断深入，放开发用电计划,缩减火电计划指标成为趋势，这将直接影响火电企业盈利状况。

       而在公告中，华能国际也表示，本次交易标的资产主要从事发电业务，随着国家电力改革的不断推进，相关政策的不断变化，将为本次交易标的未来盈利能力带来波动风险。

       火电盈利空间承压

       一方面对此次收购未来的发展有较好的预期，另一方面火电发电量占据较大比重的华能国际似乎也正承受着业绩下滑和火电发电盈利空间被压缩的问题。

       记者查阅中债资信评估公司10月12日发布的电力专题研究报告(报告选取了88家电企业为样本，根据其发布2015年及2016年半年报,对电力企业2016年财务状况进行分析及预测)发现，2016年1~8月,全国电力供需总体宽松、部分地区供给过剩。另一方面，由于供需进一步宽松以及2016年燃煤发电上网标杆电价下调,2016年上半年样本电企营业收入小幅弱化。

       值得注意的是，上述报告还提到，随着煤炭价格进一步反弹,火电企业经营压力加大、盈利能力及现金流或将进一步大幅下滑。随着未来装机增速放缓,电力企业债务负担或将稳中有降,但随着流动性压力的增加与盈利能力的弱化,偿债指标将进一步弱化。

       而华能国际2016年上半年报中的发电量显示，1月~6月煤机发电量为1363.62亿千瓦时，占总发电量的93.35%。与此形成鲜明对比的是，公司2016年半年报也显示，截至2016年6月30日，公司可控发电装机容量为82571兆瓦，但清洁能源(水电、风电、光伏和燃机)比例仅为12.87%。

       此外，华能国际2016年半年报显示，完成发电量1460.80亿千瓦时，为公司年度计划的46.37%，较2015年下降8.60%。受此影响，公司1月~6月实现营业收入529.24亿元，同比下滑18.96%;实现归属于上市公司股东的净利润为62.92亿元，同比下滑30.54%。

       陈哲告诉记者，目前火电的盈利空间的确受制于大环境的影响进一步压缩，但是还是有较大的发展前景;可能华能国际前几年侧重于发展新能源和水电，现在处于火电盈利虽然不佳，但从另一个角度看，可能是一个“捡漏”的时候。